孙建波：IPO常态化之争背后 牛市到底有哪些必要条件(2024年12月01日)
2017年的6月格外热 ，股市也掀起了一场关于IPO常态化的大讨论 。
我本人不赞同彻底关闭IPO ，但目前的IPO质量也有待提高 。证监会在IPO常态化的应该注重IPO质量，改善发审工作流程 ，严惩市场欺诈 ，严肃退市制度，全方位保护中小股民权益。目前是把“忽悠式重组 ，撤退式减持”给堵住了 ，但IPO那么多，退市制度没跟上 ，是一大憾事 。
（一）IPO常态化的一场大讨论
股市跌了 ，反对IPO常态化的自然声音最大 。
韩志国：全世界的股市都是牛市，只有中国股市“一熊独霸 ”，这已严重损害了投资者利益并败坏了国家形象。
吴晓求：痛斥监管顽疾：新股禁欲才治本！ ……恐怖的背后就是IPO的发行无度 。
从资本市场发展和融资功能来看 ，有支持证监会主席刘士余IPO常态化的 。
但斌：呼吁停止发行新股是推历史倒车。
李迅雷：A股公司普遍存在着上市前业绩增长好 ，上市后就变脸的现象，这恐怕与中国股市的上市规则有关 。
林义相：解决目前股市低迷的问题 ，可以从发行改革着手 。
（二）正方反方的监管理念竟然一致
最近 ，不少朋友问我，怎么看韩志国？我是尊重韩志国教授这样为民请命的勇气的。至于熊市了证监会是不是该谢罪天下呢？如果股市是一个注定的牛市 ，就意味着炒股无风险 ，经济无周期，这也是不现实的。
问的人多了 ，我也就上微博搜了一下 。我发现 ，韩志国的很多观点其实很正 。比如：（1）呼吁退市制度，让市场有进有出；（2）严惩财务造假 ，净化股市；（3）保护投资者利益。不过 ，韩志国的原文表达就不是那么雅致了 。
我们也会惊讶地发现，这几条，被韩志国骂的那些经济学家 ，也是赞同的 。这些基本理念一致 ，为啥开撕呢？
（三）争议的焦点是：股市涨跌是谁闹的
韩志国说：“只要……，那么中国股市的牛市就立马可以再现。 ”韩志国说的一系列措施 ，就是我们前面提到的 。问题是 ，证监会一直在致力于这些基础制度建设啊 。另外，就算原来做得不到位 ，今后做到位了 ，就只有牛市没有熊市了吗？
股市涨跌，牛熊更替 ，经济的泡沫和崩溃 ，就像四季轮回一样正常。股市制度无论多么健全，股市运行都有涨有跌 ，有牛有熊 。我们不能因为冬天树叶凋零动物冬眠就抨击自然之道 ，就呼吁放火给森林和动物取暖，那样适得其反啊！冬天不可怕，下一个春天 ，万物将更好地生长 。从欧美几百年的经济发展来看 ，大大小小的危机无数，每次危机之后 ，全球经济都开启了新增长。
在怼高善文的微博中 ，韩志国说，“市场的有识之士纷纷站出来表态 ，建议中国证监会立即暂停或放缓IPO” 。高善文则指出：“停发新股的逻辑是相当直观的：随着股票市场筹码供应的减少 ，资金不再分流，市场将很快止跌企稳 。尽管这一想法简单而美妙 ，但从历史的数据看 ，新股发行与指数涨跌明显正相关。对于坚持此说的人而言，这是一个相当不利的证据。 ”
（四）谁动了谁的奶酪？
牛市靠什么？停一下 ，能不能静静？然后梳理一下逻辑 。
从逻辑的角度来看 ，韩志国所说的“严控IPO，建立退市制度，惩戒财务造假 ，保护投资者利益 ” ，并不是牛市的充分条件 。甚至也不算必要条件。抽象出其中的逻辑就是：A有利于B，但不代表A是B的条件 。例如 ，穿漂亮衣服有利于心情好 ，但穿漂亮衣服并不是心情好的必要条件，更不是充分条件 。
为什么市场跌了 ，国家就一定要救市？在特定的时候 ，要救。但不是盲目拉股价，而是要在出现系统性危机的时候 ，去救活优秀公司的关键业务 ，以避免系统性危机 。
不要看一个财经评论人员嘴里说什么，要看他做了什么 。股市跌了就骂 ，换不来牛市。好好把握常态IPO之下 ，把握符合中国经济社会变迁的优秀公司，才是正道 。如果一味呼吁暂停或严控IPO，助长炒新炒壳之风 ，任由资本大鳄呼风唤雨 ，并不是保护中小股民利益 。
（五）牛市要靠好公司
其实，之所以吵得这么热闹。是因为现在股市不好 。对牛市的期待 ，冲击着每一个人的大脑 。
牛市靠的是什么？我想 ，至少靠两个，一是持续稳健有质量的经济增长 ，二是有商业模式壁垒的优秀公司。这才是牛市的根基。没有这些根基 ，一切都是空谈 。中国过去9次暂停IPO，但并没有带来长期牛市 ，换来的是指数长期低迷 。为什么？如果暂停IPO ，不是把优秀的公司也阻止在资本市场大门之外了？
我们曾经把多少优秀的公司拒之门外，送到了海外股市？腾讯 、京东 、百度 ，哪一个在A股？这个教训还不够深刻吗？正是缺少上市公司 ，正是过去IPO过于教条，导致A股出现了全球罕见的“壳资源”高价现象。公司未来的好坏，交给市场判断 。证监会搭好平台做好监管就可以了 。
刘士余放开IPO ，不正是要给A股输送更多的好公司吗？难道公司多了 ，反而会加剧炒作，加剧炒壳现象吗？
彼得林奇曾经说过 ，忘记指数 ，选好公司。A股也是一个道理，自2007年以来 ，指数一蹶不振 ，但不断有公司创新高 。当前股市低迷期，正是思考长期布局时 。当中国的专业制造业、专业服务业 、品牌消费品 、生物医药等领域都有优秀的公司在全球竞争中傲然屹立 ，A股指数自然不会持续低迷。
IPO常态化没错 ，错在退市制度不严格，股市违法成本太低 。当前刘士余对股市的严肃整顿 ，对净化股市 ，是好事，是股市健康发展的基础 。
（作者孙建波，现任中阅资本管理股份公司总经理、首席经济学家 ，曾任银河证券首席策略分析师。 本文系作者个人观点 ，不代表所在单位立场 。）